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衍生性金融商品的大前提是要有一個公允的標準化規範，
例如你買賣的期貨、選擇權契約，都是基於期交所的標準契約規格。
他會說明契約的細項、最小跳動點、追蹤標的與該標的怎麼算的，以及結算過程。
而針對「房貸債券的違約保險」規範，則是由國際交換交易暨衍生性商品協會
(International Swaps and Derivatives Association, ISDA)制定規則，
然後買方與賣方(銀行)就遵守雙方之權利義務、違約及終止事由及其效果，
包括契約的擔保、轉讓、通知、仲介費用、兩造爭議時的準據法與管轄法院歸屬。

次貸的部分，高盛跟德意志銀行的作法則是把多個次貸房貸堆起來，
我們就假設總共有50個次貸債券，由於實務上這50個債券不會在同一天違約，
所以結算就是依照其中的債券實際違約，來部分給付。
比如說這個債券商品實際爆了5個，那你可以在這5個違約時得到給付。

這也是債務擔保證券(Collateralized Debt Obligation, CDO)的遊戲規則一環
由於我們可以針對不同的模型計算風險，來給予相應的利率報酬，



比如說AAA信評債券，那利率為LIBOR+0.6%、BBB債券則是LIBOR+20%。
但針對臭酸BBB債券難賣的問題，那你可不可以把BBB評價，再跟AAA信評債券混在一起
變成了一個有點臭酸的AAA債券？可以。故就變成了：

(A) AAA信評CDO(75%)

0.2*0.7=0.14，所以可以把14%的BBB信評重新包裝成AAA信評。
AAA信評CDO也有相應的CDS，只是這不在本文範圍就省略。
大賣空主角，則是利用這個機制，說服銀行也把BBB信評與垃圾債本來分別的保險
也就是CDS也包裝起來，然後他可以從清單裡挑出他想組合的30%最爛的次貸爛草莓債券
再由高盛仲介下找到願意賣CDS的莊家銀行買該憑證。
高盛可以從買賣中抽2%的無風險套利。而實際擔負CDS違約風險的，就是美國國際產險(AIG)
跟雷曼兄弟，由於你可以把CDS加進去變成合成CDO，故整個市場就像是玩抽鬼牌一樣，
一定要有銀行或避險基金跟銀行對作，雙方才能轉嫁一定的風險與獲得風險補償。
大賣空就是說服銀行把CDS包成大禮包賣給他。




那麼接下來就是評估主角的最大虧損與利得。
由於主角買的是CDS大禮包，所以它的最大虧損就是違約沒有發生，
那這就會跟選擇權買方一樣，到期後這些CDS大禮包的價值為0。
你最多就是把當初買大禮包的錢賠光。


或者作等CDS到期結算，電影討價還價部分就直接平倉掉賣給銀行。

那買CDS的銀行會再跟誰要錢，就當初賣CDS的銀行與避險基金，所以雷曼就倒了，
AIG則是因為產險業務體質，最後是聯準會借給AIG850億美元周轉才沒倒。
剩下虧錢的就是當初買那些次貸證券化商品的買家，例如散戶。

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※ 作者: midas82539 2025-03-29 16:25:50
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