先說身邊朋友的幾個案例：一朋友在一小貸公司打工，公司一筆千萬級的貸款收不回
來，老板揚言收回這筆款子就關門，朋友說他現在就一件事：催債，但估計沒戲，能收回
點殘渣就算萬福，“我認識的那些放貸公司，錢全趴在賬戶上，沒有業務，不敢做。”朋
友說。還有一小貸公司的老總，業務規模不小，去年6月份才認識的，記得剛認識時，我
還跟他演說一通美聯儲退出QE如何衝擊國內債務鏈，言猶在耳，今年就見他在微信上發全
國各地的照片，問他：這樣全國亂跑，是考察項目呢還是催債？答曰：催債、打官司。

　　其它各種誠認識的做小貸的就不說了，不是轉行就是討債。說說剛出的一季度和3月
份金融數據吧，可以和上面的案例相互印證：M2增速12.1%，為2001年以來最低；一季度
社會融資規模為5.60萬億元，比去年同期少5612億元，其中信托貸款同比少增5442億元；
未貼現的銀行承兌匯票同比少增1114億元；企業債券同比少3727億元；只有一季度人民幣
貸款同比多增2592億元，但勢頭也不好，因為3月份的同比少增124億元，整體3月份社會
融資規模更是大降19%，同比減少4794億元。

　　M2增速2009年還曾到過27%，印象中央行一直為將M2增速降到13%的目標苦苦努力著，
現在一下子猛然就到了13%的下方，至於社會融資規模“同比減少”，這四個字看起來還
真陌生，自打央行2011年起用這項統計，就沒見過。如何解釋這些數據，你可以有多種角
度，比如，說這是央行主動去杠杆和銀監會嚴管影子銀行的積極成果，肯定也沒錯。去年
6月“錢荒”，央媽忽成嚴母，由著銀行吵著要錢，就是不放，苦口良藥，讓金融機構明
白，咱們現在資金鏈已綳緊到何種地步，去杠杆是必須的，而銀監會從去年上半年清理理
財資金池，到後來的規範銀行同業，再到前幾天剛出的99號文規範信托，對影子銀行的控
制越來越嚴格，一季度信托貸款同比大降66%，原因即在此。

　　回到企業行為來看，今年以來發生的多起債務違約，確實將各類金融機構嚇怕了，不
敢放手放貸，這其實從微觀層面解釋了一季度M2與社會融資規模大幅下滑的原因。出了一
筆壞賬，等於幾年白幹，誰受得了？現在一些中小城商行資本充足率不足，連房貸業務都
停了，而大型國有銀行領導也紛紛表示，今年首要任務是保資產防壞賬降不良，看樣子不
大虧就是盈；至於眾多小貸公司，不轉行的也主要都是在催債而不是放貸。越來越多的債
務違約大大抬升了全社會的信用成本，瞧著誰借錢都不像能還的樣子，幹嗎還要借呢？當
年雷曼兄弟倒閉，全社會信用凍結，誰也不敢往外借錢，怕收不回來，現在咱們雖不至於
這麼誇張，但奔的是這麼個方向。

　　現在，放貸的固然惜貸，借貸的其實積極性也不高，就以房地產為例，開發商普遍放
棄在三四線城市拿地，今年房地產投資下降幾成定局，而目前中國固定資產的社會投資大
頭也主要集中在房地產這一塊，房地產投資下降，對資金的需求也必會下降，而這個缺口
若是政府投資彌補不了，注定了GDP要下行，一季度GDP增速降至7.4%，債務通縮的局面變
得相當明顯。

　　中國有強有力的政府之手，所以中國債務不會有“明斯基時刻”，崩盤是不可能的，
但是，政府現在無法像過去那樣搞大規模的投資刺激，它能阻止得了債務崩潰，但阻止不
了債務通縮，充其量只能讓經濟下滑得不那麼陡峭，因此，穩增長的任務將變得相當困難
而且繁重。