本週上半段金融市場再次被美國總統川普的關稅政策所主導，然後轉化為科技股的帶領。川普新的10%全球關稅已經在週二生效，而擬議的更高15%關稅的實施時間表仍未確定。而川普週三在美國國會的國情咨文原本被視為承接行情的關鍵，不過川普沒有太多聚焦關稅問題，稱“關稅提振了股市”，並表示最高法院對關稅的裁決“非常令人遺憾”。而是圍繞著經濟、關稅、移民、人工智慧以及伊朗等議題展開。

川普上週五簽署了一項行政命令，授權徵收10%的進口稅。而最高法院駁回了他最初的全面關稅政策，隨後他威脅要將稅率提高到15%，但截至週二凌晨12點01分（華盛頓時間），即10%的進口稅生效之時，川普並未正式發布提高稅率的指令。據政府官員透露，白宮正在起草一項正式行政命令，將全球關稅稅率提高至15%。

彭博經濟研究的一項分析顯示，計入這些豁免後，美國平均有效關稅稅率將穩定在10.2%左右，低於法院裁決前的13.6% 。如果全球關稅稅率為15%，則有效稅率約為12%。根據耶魯預算實驗室測算，新政策下美國平均有效關稅稅率為13.7%，低於最高法院裁決前的16%（1936年以來最高點）。

川普的新關稅政策在短短幾天內經歷了戲劇性反轉：從最高法院駁回原關稅，到火速推出10%全球關稅，再威脅提升至15%但暫未正式實施，這一連串操作給市場和全球經濟帶來了複雜影響，也導緻美股市場陷入不確定性當中。

美國股市原本在歷史高點附近震盪近四個月，目前自高位部分回落，就對利率預期、AI敘事高度敏感。過去一年美國實際關稅稅率變動超60次。企業無法制定定價、採購庫存或擴大業務，這種「制度不穩定性」正在侵蝕美國作為投資目的地的吸引力。

持續的市場波動導致備受關注的投資人情緒調查顯示，空頭自去年11月以來首次超過多頭。德意志銀行指出，該行衡量投資人可自由支配股票部位的指標目前也處於低配狀態。然而彭博社卻指出，根據歷史經驗，這些訊號預示著這輪上漲行情將會擴大，因為投資人正持續從大型科技股轉向風險更高的小型股和新興市場。

目前，市場已進入「政策波動性溢價」定價階段，任何風吹草動都可能被放大。標普500指數已經較去年10月28日創下的歷史高點下跌0.8%，該高點之後，11月份「七大科技巨頭」的股價開始持續下跌，該指數上一次收於歷史高點是在四周前。投資人已將資金從大型科技股轉向規模較小、風險較高的股票，以及能源、材料和消費必需品類股。

直至前兩日，科技股重新受到追捧，市場對人工智慧(AI)可能引發顛覆性影響及其成本的擔憂有所緩解，對這項新興技術潛在效益的樂觀情緒再度升溫。英偉達交出了一份正面的答卷，公佈了優於市場預期的第一財季營收預測，只是周四的科技股沒有「接納」這份利好，英偉達股價跌超5%，拖累了近期漲勢主力軍科技股的表現。

機構指出，在最近的財報季中出現了一些利好因素，其中包括標普500指數成分股公司中約有一半公佈了積極的業績指引修正，這是自2021年第二季度以來的最高比例，所以可能成為美股抗跌的關鍵。在這種環境下，花旗仍重申了對美國股票的超配立場，同時減持了科技股，並將50%的持股調整至小型股。所以，美股是否真的還有進一步上漲的空間，值得指目以待。

綜合來看，當前美股正處於一個關鍵的轉折階段：一方面，政策不確定性和AI焦慮不時壓制市場情緒；另一方面，盈利增長穩健、資金輪動活躍、情緒指標處於低位，這些因素共同構成了市場進一步擴張的基礎。在政策波動性溢價成為常態的環境下，對投資者而言，這意味著需要在保持對美股整體配置的同時，更加註重結構性的調整——從過度集中的科技巨頭，轉向更廣泛的價值、小型和傳統經濟板塊。

以上分析由ATFX亞太區首席分析師Martin Lam提供。 （以上分析僅代表個人觀點，市場有風險，投資需謹慎。ATFX不會為直接或間接使用或依賴此資料而可能引致的任何盈虧負責。）

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