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作者 標題 [標的] 1312 國喬 保守翻倍多
時間 Fri Jun 25 14:34:16 2021
1. 標的： 1312 國喬
2. 分類： 多
3. 分析/正文（文稍多）：
看到國喬第一眼就會被他超低本益比吸引，4！便宜到爆！可是股價很牛皮！
漲不動最常見的理由是，獲利是一次性的，無法持續，國喬是否就只是曇花一現而已？
攤開國喬歷年營收跟獲利，很快會發現奇怪的事，歷史股價高點2018平均一季可以賺1塊
，去年Q4跟今年Q1的eps都超過2塊，但是單季營收大概只有當時80%！
營收變少為什麼會賺更多？
https://imgur.com/h1cpEjt.jpg
![[圖]](https://i4.disp.cc/imgur/h1cpEjt.jpg)
國喬在台灣的事業體以生產苯乙烯為主，次之為abs，在中國與奇美合資的公司則以abs為
主，次之為ps。(科普一下，苯乙烯算是塑化股的上游，下游的abs及ps原料就是苯乙烯)
這個合資因為持股只有30％，故財報上會看到獲利是掛在業外。這個掛在業外的獲利從
2019下半年開始超越本業，之後就再也沒有低於本業過。
主，次之為ps。(科普一下，苯乙烯算是塑化股的上游，下游的abs及ps原料就是苯乙烯)
這個合資因為持股只有30％，故財報上會看到獲利是掛在業外。這個掛在業外的獲利從
2019下半年開始超越本業，之後就再也沒有低於本業過。
這邊導出第一個點就是，國喬本業的營收目前已經不是決定獲利的核心。更進一步說，國
喬從苯乙烯的形狀變成abs的形狀了。
但這還不能成為看好的理由，以前看苯乙烯報價估國喬，那接下來就要看abs的前景會如
何啦，這個產品的獲利是好的嗎？這個答案就一個詞 - 利差，也就是abs報價-苯乙烯報
價的差距。
何啦，這個產品的獲利是好的嗎？這個答案就一個詞 - 利差，也就是abs報價-苯乙烯報
價的差距。
這張圖是 abs 去年在中國的報價
https://imgur.com/gUyg6Bd.jpg
![[圖]](https://i4.disp.cc/imgur/gUyg6Bd.jpg)
可以看到q4 整個拉起來，直接反映在國喬的獲利上。這邊新聞都查得到是因為疫情而導
致家電需求提升而帶動abs產能的需求。但更有趣的是q2這個階段。當時 abs 的價格其實
是算歷史低點，約12,000元/噸(17-18年時約17,500元/噸)，然而該季國喬的業外收益卻
來到5.5億，幾乎是當時歷年的高點，這個弔詭的狀況來自於…苯乙烯價格的崩跌
致家電需求提升而帶動abs產能的需求。但更有趣的是q2這個階段。當時 abs 的價格其實
是算歷史低點，約12,000元/噸(17-18年時約17,500元/噸)，然而該季國喬的業外收益卻
來到5.5億，幾乎是當時歷年的高點，這個弔詭的狀況來自於…苯乙烯價格的崩跌
https://imgur.com/kzFGh6C.jpg
![[圖]](https://i4.disp.cc/imgur/kzFGh6Ch.jpg)
到超過7000元/噸，而後就一路往上拉大，奠定了國喬去年獲利的爆衝。
這裡導出第二個點，abs毛利率比過去大幅上升。
這邊疫情當然是一大影響的因子，但更重要的因素是，中國對苯乙烯的大舉擴產，使苯乙
烯供給增速遠超需求增速(聽起來有沒有很像某個產業) 先拉遠一點來看，中國從2009至
今持續擴產苯乙烯，相關報導可以看下方。2009年大約全國可生產500萬噸，2020年已來
到1200萬頓，而2021年1年就會增加500萬噸。
烯供給增速遠超需求增速(聽起來有沒有很像某個產業) 先拉遠一點來看，中國從2009至
今持續擴產苯乙烯，相關報導可以看下方。2009年大約全國可生產500萬噸，2020年已來
到1200萬頓，而2021年1年就會增加500萬噸。
http://www.leadingir.com/datacenter/view/2461.html
2009-2018年中国苯乙烯产能、产量、开工率及价格行情（万吨，%）-立鼎产业研究网 中国苯乙烯产能和产量逐年稳步上升，2018 年实现产能921.7 万吨，产量785.3 万吨，苯乙烯的开工率也随着产量的高速增长而逐渐上升，2018 年由于产能增幅较大，开工率出现小幅下降。 ...
http://www.ccin.com.cn/detail/b8b57f7b26346be4f125f5a17f46df42/news
苯乙烯供应格局将生变 - 中化新网
中化新网 ...
中化新网 ...
擴產導致的結果是，苯乙烯報價下滑，供應鏈變成是「下肥上瘦」，下游產品因成本跌價
而使毛利增加（就是利差提高）。苯乙烯在未來2-3年都還在持續擴產，雖然已經過度供
給，但蓋了廠就回不去了，也就是說，苯乙烯下游產品在未來數年都會有利差的紅利。
而使毛利增加（就是利差提高）。苯乙烯在未來2-3年都還在持續擴產，雖然已經過度供
給，但蓋了廠就回不去了，也就是說，苯乙烯下游產品在未來數年都會有利差的紅利。
這第三個點，abs (廣義說是苯乙烯下游) 高額利差，在未來數年都會持續。
國喬佔股30%的鎮江奇美，年產85萬噸abs跟50萬噸ps，都是苯乙烯的下游。而國喬在2018
年跟奇美又合資建了新廠，在今年的q3會投產，預計產能會達到一年45萬噸abs。
這裡是第四個點，國喬在苯乙烯景氣轉折的前夕，加大對苯乙烯下游的投資。
abs 跟 苯乙烯 目前的利差大概是 10000元 / 噸，大概是蓋新廠那時候的2倍，這個眼光
我只能說屌。
https://imgur.com/0n7FkSD.jpg
![[圖]](https://i4.disp.cc/imgur/0n7FkSD.jpg)
https://imgur.com/WB3s9yg.jpg
![[圖]](https://i4.disp.cc/imgur/WB3s9yg.jpg)
打到這邊不知道有多少人已經end! 拉回來看國喬，先來看現況，q1賺超過2塊，而營收跟
報價都開出來的狀況下，q2大概率是會超過2塊，也就是說，屆時全年 (2020q3-2021q2)
的獲利大概會超過8塊，現在股價是多少呢？29塊。
報價都開出來的狀況下，q2大概率是會超過2塊，也就是說，屆時全年 (2020q3-2021q2)
的獲利大概會超過8塊，現在股價是多少呢？29塊。
那獲利會不會持續？
我們知道利潤本質就是價格p*產量q，加上利差來考慮，國喬(中國部分)的影響因子就是
[P(abs)-P(苯乙烯)]*Q(abs)
P(abs) 的狀況還不明朗，市場預期會隨著家電需求下滑而回落，但q1就這樣預期結果還
走高
P(苯乙烯) 因為供給仍在擴大基本上很難走強
Q(abs)在q3會+50%
加減乘除一下，即使abs報價回跌，利差要收斂到目前的2/3，才會抵銷掉擴產所增加的營
收，而即使抵銷掉，也就是eps維持在目前高檔的水準，一季2塊那全年7-8塊不是個過分
的假設。
收，而即使抵銷掉，也就是eps維持在目前高檔的水準，一季2塊那全年7-8塊不是個過分
的假設。
現價29….
以預估獲利來看，按航海王先前提的本益比回測，目標給個50不為過吧？
4. 進退場機制：
進場：30以下
停利：50
停損：abs 利差出現大幅收斂
以上 歡迎意見交流及指教～～～
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我想加入5566優文天團~ 別丟臉，你連ID都沒56~
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推 : 對他印象只有 公布股利0.1元 隔天直接被灌到跌停1F 06/25 14:35
推 : 董事會不講武德2F 06/25 14:36
推 : 優文分享推個3F 06/25 14:36
推 : 國喬被討厭的點永遠是股利阿4F 06/25 14:36
推 : 以前虧太多了5F 06/25 14:36
推 : 樓下酸0.1，覺得酸股利沒意義6F 06/25 14:37
推 : 寫得很好啊，我也很保守看好，但是這隻有人在顧7F 06/25 14:37
推 : 0.18F 06/25 14:37
推 : 要考慮航海王也有考慮的殖利率問題XD9F 06/25 14:37
→ : 苯乙稀這幾天低檔反彈10F 06/25 14:38
推 : 好詳細的分享11F 06/25 14:38
推 : 羞辱人的0.112F 06/25 14:38
推 : 如果真的能到50我不會介意0.113F 06/25 14:39
推 : 這檔獲利一直都不錯，漲不起來的原因是對股東摳門14F 06/25 14:39
→ : 把股東當8715F 06/25 14:40
噓 : 0.116F 06/25 14:40
→ : 想想面板…17F 06/25 14:40
推 : 國喬幾年前有碰過，剛剛再看一下怎麼還是在2X = =18F 06/25 14:40
推 : 0.1到有人在Fb抗議XD，還說要變成市場派改朝換代19F 06/25 14:41
推 : 想到0.1就不想買了20F 06/25 14:42
推 : 航海王的回測是在股利正常分配的情況下給6倍pe國喬21F 06/25 14:44
→ : 的股利一直都是拉基
→ : 的股利一直都是拉基
推 : 別忘了股利23F 06/25 14:45
→ : 不用交流及指教 我是信你惹24F 06/25 14:48
推 : 買了都不漲 就放棄了25F 06/25 14:49
噓 : 好了啦 七個董監事拿到的比各位股東加起來還多26F 06/25 14:49
→ : 腸鑫 國驚畫都不錯啊 起碼有穩定股利27F 06/25 14:50
推 : 相當好的分析～信你了！ 不過 我出場了 應該會漲28F 06/25 14:51
推 : 0.129F 06/25 14:51
推 : 那可以選公司作ABS的 又配息好的嗎？@@30F 06/25 14:53
→ : 台達化 華夏則是不知道為什麼能進步這麼多 也沒退步31F 06/25 14:54
→ : 台達化這幾年最差也是穩穩配1元
→ : 台達化這幾年最差也是穩穩配1元
→ : 對啦國精化好一點33F 06/25 14:54
→ : 有一檔跟ABS有關的 在高雄 目前空間還很大34F 06/25 14:55
推 : 齊心合力酸0.1是有在存股嗎？沒有的話酸啥？35F 06/25 14:58
推 : 如果賺8塊分0.8塊 股價怎麼看？36F 06/25 15:01
推 : 0.137F 06/25 15:03
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