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※ 本文轉寄自 ptt.cc 更新時間: 2020-07-01 15:28:46
看板 Stock
作者 DNSKHY (生涯目標13%)
標題 [心得] 生涯報酬率(第5年)
時間 Wed Jul  1 10:42:32 2020


今年由於加入美股的關係,結算時間順延一天。
附圖是最近一年來的投資帳戶狀況(更早之前資料可參閱之前的生涯文)


https://imgur.com/a/15byxCO
[圖]


目前投資帳戶淨值 662.5W, 這5年來的資金投入狀況如下數列,截至目前為
止,生涯IRR為13.13%


[ -180, -3*21, -13, -3.8, -3*6, -4, -3, -13, -3*2, -25, -3*19, -23,
-3*4, -3+662.5 ]

註:期初投入180W, 之後每月存入3W到投資帳戶,若有餘錢會加碼存入

註:-3*21 表示連續21個月都存入3W, 以此類推

註:以上 cash flow 算出來為月IRR, 再以 (1+月IRR)^12-1轉換得年化IRR


2020上半年---打掉重練的半年


    今年3月份對絕大部分的投資人來說,都是刻骨難忘的1個月,covid-19在
歐美迅速蔓延,造成全世界股市(懸崖式)下墜。和過去空頭時走走停停的盤跌不同,此次
美股史無前例的四次熔斷,一氣到底,大部分的股票在2-3周內腰斬
,中小型股甚至在3周內殺到剩下1/3市值。這種猛烈的無差別下衝方式,史所
未見。台灣防疫雖相對有成,卻也難逃3月這一波大浪,股市瞬跌近3千點,中
小型股也紛紛腰斬。


    由於跌勢實在太猛,疫情前景未明,我也在3/13開始慢慢減碼,原打算分2-3周減碼
一半,和疫情長期抗戰,沒想到資本市場超出預期的不利,自3/13開
始的5天時間,所持部位遭到空前下殺,終於在3/19達到我所預設的停損點,
在3/19當天,我把剩下的約40%的持股全部出清。原本設想是打算趁疫情帶來的
幾個月低點重新慢慢挑選物超所值的標的,孰料,股市在那一天後V型強勢反彈
,傳統上從谷底慢慢建立部位的做法,在這樣的暴漲暴跌市場,就跟前一週的
慢慢減碼策略一樣,顯得緩不濟急。


    在心情動盪之際,我再次把最推崇的Benjamin Graham & David Todd 的
(證券分析)重看一遍,算起來,這已是第四次徹頭徹尾的完整細部閱讀。證券
分析是Ben & David在1930年代經濟大蕭條後的大作﹐說中所提到股市的起伏,
人心的浮動,經濟的前景不明,破產重整的盛行,完全應證了目前的現況。經
過了近一百年的時間,人類在資本市場的行為模式並沒多大改變。在大蕭條下
的股市、公司、投資人行為,書中幾乎的都精準的描述到了。在清盤約1周後,
我開始整理資金銀彈,打算依循 Ben &Todd的法則,尋找適合的投資標的。


    但很可惜的是,此次股市V型反轉又快又猛,許多原本非常超值的標的,已
紛紛快速回檔。當下即決定將找不到超值標的的多餘資金,轉移到目前位階仍
低的美股。以前雖有想過投資美股,但礙於並沒有找到適合的資料來源以供分
析,一直未能真正成行。這次會決定投入,主要還是價格實在太吸引人,許多
不太需要深入分析的大型股,也掉到了非常不錯的價格。這些大型股也成為我

投入美股的第一批持股(但後來建立美股選股模式後就都逐漸地改轉持價值股了)。


    相對於2019年,這半年在投資上是相對工作比較多的半年。由於投入美股的關係,初
期花了不少時間摸索與建立選股分析架構,也需要多一點時間閱讀美股財報,熟悉10K, 1
0Q及其他報告的書寫架構,以加速資訊的消化速度。目前總資本分配台股:美股 約2:3,
後續則會依循價值原則做調整。


-----------------------------------------
目前主要部位如下

(台股單位:1000股,.  美股單位:1股)

1.金融業:


*元大金(銀行,證券)*15 (買入均價16.83)

       銀行與證券雙引擎的金控公司,一直以來都是基本持股,在3月出清後
, 近期再把它撿回來。元大銀行部分在把大眾銀併入後,這幾年一直很穩定發展
。證券則為台灣龍頭,未來在零股及造市交易引進下(可望有效吸引小額投資人

及pair traders加入台股),台股交易量可望再往上升一個等級,元大金獲利可期。


*BRK.B(投資公司)*60 (買入均價 186.67)

  跟台灣的台積電一樣,在美國連路邊阿嬤都知道這家公司跌下來的時候,
買就對了。

*DFS(Credit card) * 219(買入均價 35.78)

  美國第四大信用卡支付服務公司,跟AXP一樣,除了本身發行信用卡,也是網
路支付服務供應商,因此讓其獲利能力高於其他的信用卡純發卡公司。DFS本身的
發卡量目前雖還不及AXP,但是透過和如SYF等主要發卡商的合作,

其network的普及率已經超越AXP。DFS另有Pulse(Debit及ATM系統)及專攻旅行
與娛樂的大來卡(diner club)。長期來看很值得投資,四月初時候的價格更是超值。

*COF(Credit card)*158 (買入均價 54.94)

  美國第三大信用卡發卡銀行(rank by outstanding loan),保守的經營模式、
完善的財報,都讓人不得不對4月份因疫情而有的超值報價感到滿意,去年開始
和Walmart的合作更讓其發卡量前景可期。近二月在疫情影響下,除了因
為provision的高度提列讓第一季獲利大減外,實際上的delinquency及charge off並未顯
著受到影響,這也反映出美國人民在手上有錢時,會選擇率先
將高利率的信用卡帳款付掉,DFS及COF等信用卡公司也成為聯邦救濟措施下直接的受惠企
業。

*CMA(regional bank)*132 (買入均價30.75)

  美國一家主要經營商業貸款的區域性銀行(Michigan, Texas, California),主要的
貸款皆以浮動利率為主,也因此成為聯邦低利政策下的主要受災戶。不過,由於其保守型
的核貸策略,信用風險相對較小。在低價時投入,當市場利率反轉向上時,獲利也可望爆
發性回升。


*FITB(regional bank)*243(買入均價17.03)

  營業範圍主要集中在Florida到Michigan一帶的區域性銀行,雖自今年開始
來自worldpay(payment process company)的收益因已於去年出清持股而中止,然股價相
對於資產價值及獲利能力,在疫情衝擊下仍達到相對值得投資的低點。

*MET(life insurance)*360 (買入均價35.21)

  美國最大的老牌人壽保險公司,業務遍及全球(台灣公司在2011年被中信購併),退休
基金及長期投資者最偏好的穩定股利發放型公司。第一季的股利也在五月份如期發放。

*UNM(disability insurance)*1500 (買入均價16.14)

  美國、英國最大的失能險公司,主要業務在美國、英國及波蘭。此次由於聯邦
利率的大幅調降及股災影響,造成第一季結算及第二季預期獲利大減,股價也來到相對低
點。然公司體質仍不錯,第一季股利仍按時按額發出,未來隨著經濟復甦,獲利應可顯著
改善,是個人相當看好的一家特殊保險領域的龍頭公司。


*NYMT(low leverage reit)*3800 (買入均價2.4)

  和高槓桿的reit一樣,低槓桿的REIT公司受這一波lockdown的影響,股價紛
紛跳水。然其畢竟不若高槓桿reit的投機本質,長期下隨著main street疫情解封
,獲利可望較安穩地慢慢回升。


2. 零售業:

*FL(sports retailer)*370 (買入均價22.32)

  Foot Locker 是一家財報很不錯,現金很充足的體育用品零售店,主要銷售
Nike品牌。在零售業紛紛經營告急,需要紓困的同時,它在4月份仍按時發放第一
季的股利,店面雖在3月中就已紛紛停業,仍續發員工薪資,直到4月底才實施

furlough。後疫情時代,我認為美國人會更注重免疫與戶外健身,FL未來業績可期。

*M(women product department store)*2700 (買入均價6.11)

  近幾年逐步加大網路銷售的梅西百貨,就算是在台灣,只要進入梅西百貨網
站,就可很輕鬆的購物完成,現在digital的業績已經超過全公司整體業績25%。
Macy 目前也是美國十大購物網站之一,相較於只比它排名前一名(但成長快

速)的W, 不論有形或無形資產皆更加健全的M的市值實在過低。百貨精品起家的
M主要客群以女性為主,基本上我還是認為shopping是女性很重要的休閒活動,

隨著疫情趨緩,M在網路上的成長及實體銷售上的復甦,可望逐漸恢復獲利動能。


3. 汽車業:

*敬鵬(PCB for vehicle)*10(買入均價24.46)

  全球汽車PCB龍頭,二年前的一場大火使得重要的生財產能遭到重創,
經過近二年的重建,我認為隨著疫情的趨緩,戶外郊遊的風行,汽車業可望逐漸
復甦,敬鵬在這一二年內重建的產能或可接上這一批復甦的需求。

*MGA(car parts)*155 (買入均價35.27)

  總部在加拿大的北美最大汽車零件製造商,主要產品為外裝及主架、動力系
統、座位系統、甚至整車製造。銷售區域主要為美國及歐洲,幾乎各大車
廠(GM, Ford, Chrysler, Tesla,Toyota..)皆為其客戶。對於台灣的投資人來說
,由於台加租稅協定的關係,股利預扣稅僅15%。

*LEA(car parts)*40(買入均價83.71)

    主攻高級車款內裝座位及電子系統的汽車零組件供應商。目前在高級車座位
系統的市占率全球最一,一般車座位系統全球第二,電子系統全球第四。是一家
在特殊領域具備領先優勢的汽車零件供應商。


4. 石化能源業:

*PBF(white brand refiner)*900(買入均價7.4)

  美國中型白牌煉油廠,近幾年獲利能力逐漸改善,然管理階層自肥嚴重,我本
來只想大聲斥責的,但它的價格實在太便宜了,趁油價低點建立了投資部位。

*MPC(Middle-large size refiner)*289 (買入均價24.7)

 美國知名中大型煉油廠。近幾年透過投資及購併逐漸往毛利較高的運油儲
油midstream業務發展。公司經營穩定,第一季的股利在5月份如期發放,也是趁
這波低油價的時期建立了投資部位。

*LYB(oil product)*81(買入均價50.6)

  註冊在荷蘭的全世界最大的聚丙烯(Polypropylene,PP)製造商,也是聚乙
烯(polyethylene, PE),乙烯(ethylene)的主要供應商。前幾年由於美國(原油/瓦斯)價
格比的飆高,使得以GAS為原料製造烯烴(olefin)的LYB USA,有非常不錯的乙烯(利用低
成本的稀烴來製造乙烯)產品毛利。近年雖然隨著油價的下調毛利略降,但仍不失為一家
具備相當獲利能力的公司。2014年在新CEO Bob Patel上任後,為了擴展經營規模,在財
務槓桿上有逐漸增加的趨勢,這點需特別留意。台灣的投資人則有特殊彩蛋,由於台荷租
稅協議的關係,股利稅預扣為"0" , 真祖國果然不是叫假的。


5. 電子科技業:

*新復興(PCB for communication industry)*80 (買入均價12.97)

  通訊用基板製造商,業績及獲利仍在低檔徘迴,是否能吃到5G通訊市場化的
商機,將是業績回升與否的主要關鍵。公司有非常不錯的資產價值,以目前市價
來看,應是相當超值的標的。


*可成(mechanical part for 3C) *1 (買入價201)

  金屬機殼組件製造商,投資人大多耳熟能詳的主要蘋果概念股。這二年由於
毛利及業績的下滑,股價一直在低檔徘徊。以公司過去經營能力及資產價值來看
,現在的價格就中常期持有來說,可算相當優惠。


*鑫禾(hinge provider)*6(買入均價32.85)

  Hinge 鉸鏈製造商,主要用於NB及手機。第二季開始業績有回升的跡象,
股價也很快地回復到疫情爆發前的水準。長期來看,除非摺疊螢幕式手機有明顯
的成長(那麼投資人會有意外飛財),否則這應該是一家很穩定獲利,可在股價相
對低點建立部位的公司。


*IBM*67(買入均價115.04)

   隨這近幾年雲端市場的擴展,傳統大型主機資訊服務公司藍色巨人也遭受到嚴
峻的挑戰。由高價購併red hat及近期新CEO的任命,不難看出公司發展
 Hybrid cloud business的決心。大象與小紅帽的共舞是否能夠能為這百年傳奇
再創新局,就讓我們拭目以待。

6. 困境投資:

*DO(Diamond offshore drill drilling) coupon 3.45 Bond (cusip:25271CAM4)*30000
(買入均價 12.3)

*DO(Diamond offshore drill drilling) coupon 7.875 Bond (cusip:25271CAP7)*20000
 (買入均價13.84)

    Diamond offshore,  這家海上鑽油公司,在4/26不敵低油價衝擊影響,在無
法向債權人支付欠款下,向SEC提出chapter 11 破產請求,其公開發行債券也跌落
到10元左右低價。在仔細閱讀公司財報及破產相關文件後,我認為不論是公司最後

是清算或重整,債券持有人在此價格都具有充足的安全邊際,目前投入約6000美金做為此

項困境投資的資金,並靜待市場及破產流程的進展。


已結案的主要投資:

1. IVR(high leverage REIT)*1300

  高槓桿的reit公司,買入均價2.76,在六月初股價飆升時賣出均價5.54。對此
投資及設定為低價搶短,獲利約 3600

2. WLL(distressed investment, shale oil)*10500

    很有新手運的困境投資。WLL在四月初宣布破產,並同時發出和債權人的初步
協議,以四月中股價約0.3-0.4來看,個人評估是還蠻安全的價格,買入均價0.325。買入
後不到一周股價即飆升數倍,賣出均價1.273, 總投資獲利約9950。
    關於WLL的細部分析,我曾在某論壇PO過,這邊再貼一次,提供有興趣的板友參考。


    On April 1, WLL filed for chapter 11 to restructure. The price of WLL
 tumbled from 0.8-1 to 0.3-0.4 after the declaration. By the RTS
(restructure term sheet) WLL filed to SEC on April 1, original stockholder
 will get 3% new issued shares (97% belongs to unsecured Note’s holder)
and 15% warrants (4-5years duration), all subject to be diluted by the 8% stoc
k stimulus package for the management and employees after restructuring.

    According the “un-levered”, “low CAPEX” version pro-forma
(lender Cleansing Materials) attached at the same filing, average FCF per year
 is 136m for the coming years. If we use 10x FCF for valuation, WLL’s equity
value post-restructuring will be 1360m. If the Qty of new shares issued is the
 same as the original shares, there will be 91m
post-restructuring shares outstanding. Thus, by estimation, stock price
will be around 15 per share in the coming years if everything goes as the
pro-forma. The value of each pre-restructuring share will be
15*0.03*0.92=0.414 after restructuring. As for the warrants, exercise
price is 110% and 125% of the amount of current unsecured note’s value,
which is around 2B. According to the equity value we derived from the
pro-forma, those warrants will not be in the money for the coming years.
However, if the oil price surges tremendously within 4-5 years, say 60
USD up, those warrants might feedback fruitful return.

    Furthermore, there are still 1B secured loan subject to be unimpaired
by the RTS. How the company will pay the bill is still uncertain.

    Generally speaking, evaluating company like this is highly speculative.
In my opinion, the range of the estimated value of pre-restructuring WLL
equity is very large, depends on how you assess the value of warrants and
the feasibility of the pro-forma. I think price below 0.3 might be a
bargain. How much markup you would like to pay will depend on how your confide
nce for the pro-forma and the perspective of oil price.

3. IBTX* -1925,  TCBI*2000  pair trade (merger arbitrage, regional bank)

  新手暈的一項投資。本以為在數學推導上已確認這項合併套利的相對價格及相對部位
數量都沒有問題,雙方公司也在10Q report 裡面再次重申合併會繼續進行,以致過於有
把握而投入過多資金。造成合併案在5/26盤前無預警宣布終止後,當天開盤即損失10K美
金,對個人來說,是相當懊惱而值得謹記的一次慘痛經驗。


-----------------------------------------


    這半年回顧起來,自覺是一個還算有福氣的人。2019年底,主要持股弘塑價格正好飆
漲超過價值範疇,決定讓售,剛好躲過這半年的股災,不然3月股災損失會更慘重。另外
,由於對合併套利的過度自信而造成的大量損失,也正好被新手運的will困境投資獲利抵
銷,就這半年才開始的另類投資而言,目前績效還算打平。美股投資方面,一開始主要是
以如INTC、C、WFC、XOM、VLO等等大型股為主,後來建立起美股的分析選股架構後,才把
portfolio轉入個人比較偏好的價值類股。由於這些大型股多買在美股相對低點的,portf
olio轉換過程不但沒有損失,還很幸運地帶有

6000-7000 USD的實現獲利。

    整體而言,這半年是大變動的半年,除了投資區域由台灣本地延伸到美股外,也
開始參與distressed investment及merger arbitrage。就美股投資部分,雖已大致建立
了選股及分析架構,然對於公開報告書(10K, 10Q, 8K及其他)的熟悉度仍不足,需要多一
點時間研讀,希望閱讀美股報告的速度能逐漸追上閱讀台股年報季報的速度。困境投資部
分則是參與美股投資後新開發的桃花源,也正好可以把 Ben & David在書裡所傳授的知識
與概念派上用場。合併套利交易在數學(相對價格及部位數量)方

面雖很有把握,然交易成功與否受人為決策影響大,雖會持續研究,但會改採比較保守的
參與。

    說起來也真巧,由於生涯規劃的關係,下半年原本就規畫將個人現在經營的迷你
生意縮減為奈米生意,並多花一點時間在閱讀與研究上。此次因為疫情而提前接觸美股及
另類投資範疇,剛好可以為即將到來的新挑戰做點預習。未來由於需多點時間做研究,往
後應會改為1年回顧一次投資結果。


    此次疫情雖讓投資市值瞬間縮水,卻也順勢走出台灣,擴大了投資範圍。對於生涯報
酬而言,疫情究竟是危機還是轉機,就讓時間來證明吧。

    截至目前為止,距離成為合格的投資人的30年門檻,還有25年....


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[杜鵑不啼,我等到牠啼...]
多數人不如家康,不是耐心不夠,就是錯把麻雀當杜鵑...



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johnny0406  : 推心得分享!1F 07/01 10:43
f204137     : 進軍美股了2F 07/01 10:43

在台股被大媽攻到投降,只好另尋出路…

zakijudelo  : 高度懷疑美股是被包括台灣在內的散戶給買上去的3F 07/01 10:46
qscxz       : 高手4F 07/01 10:46
jc761128    : 持續學習中5F 07/01 10:47
timgame     : 推用心分享6F 07/01 10:47
yann03250325: 好用心的心得 謝謝7F 07/01 10:49
liton       : 用心給個推8F 07/01 10:49
iamgg3be0   : 懷疑美股走勢是台灣人在操作9F 07/01 10:51
※ 編輯: DNSKHY (101.136.167.83 臺灣), 07/01/2020 10:53:49
JackSpecial : 好猛  推推10F 07/01 10:52
※ 編輯: DNSKHY (101.136.167.83 臺灣), 07/01/2020 11:01:27
wayne121212 : 用心推11F 07/01 10:58
Chris0930   : 謝分享12F 07/01 10:59
pttccbbs    : 推,我投資做的功課都沒有你多13F 07/01 11:02
kkjjrtlym   : 這篇不錯 很多標的很優14F 07/01 11:03
giunrz      : 這篇真的詳細推15F 07/01 11:03
seemoon2000 : 很詳細的心得 推~16F 07/01 11:04
moneyguy    : 好文,感謝分享!17F 07/01 11:05
wuntony     : 推推18F 07/01 11:07
aixiiae2005 : 推,卡一個目前4年 該來計算irr了19F 07/01 11:10
dantevergil : 推20F 07/01 11:10
hunteryoyoyo: 推用心21F 07/01 11:16
pushwow     : 想問敬鵬22F 07/01 11:18
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zolpidem    : 美股科技股比重太少...25F 07/01 11:35
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ups         : 推28F 07/01 12:30
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diss56789   : 推33F 07/01 13:02
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chjghjg9487 : 推42F 07/01 14:26
※ 編輯: DNSKHY (101.136.167.83 臺灣), 07/01/2020 14:38:38
miyazakisun2: 有紀律 推43F 07/01 14:49

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    82F 29推 7噓
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